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事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收75.13 亿元，同比下降10.27%，实现归母净利润5.93 亿元，同比增长2.75%，实现扣非归母净利润5.41亿元，同比增长1.52%。其中，2022Q4，公司实现营收22.47 亿元，同比下降18.50%，实现归母净利润1.70 亿元，同比下降32.57%，实现扣非归母净利润1.51亿元。

投资要点

2022 年受地产及疫情影响业绩承压，直营电商及家装渠道表现较好。2022 年公司实现营业收入75.13 亿元，同比下降10.27%，归母净利润5.93 亿元，同比增长2.75%。单季度看，公司Q4 实现营收22.47 亿元，同比下降18.50%，实现归母净利润1.70 亿元，同比下降32.57%。单季度看，2022Q4 公司实现营收22.47 亿元，同比下降18.50%，实现归母净利润1.70 亿元，同比下降32.57%，实现扣非归母净利润1.51 亿元。分产品看，公司2022 年卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、浴缸浴房、瓷砖、定制橱衣柜、其他品类及配件营业收入分别为35.10、20.70、8.08、4.13、5.12、1.05、0.58 亿元，同比-6.01%、-8.04%、-12.57%、-26.21%、-17.98%、-42.91%、+7.87%。分渠道看，1）零售渠道实现营收30.6 亿元，同比下降12.12%，主要系疫情冲击线下零售。截至2022 年底，公司终端门店网点合计13378 家，同比增长1326 家（增加的网点类型主要为家装店及乡镇店），线下渠道加快下沉渠道，扩大销售覆盖范围；2）电商渠道实现营收15.08 亿元，同比下降1.47%，其中直营电商6.96 亿元，同比增长10.27%，公司线上渠道深耕天猫、京东等大型平台的同时加快在抖音、快手、拼多多、小红书等平台的渗透；3）家装渠道实现营收10.45 亿元，同比增长9.19%；4）工程渠道受到房地产波动影响，实现营收18.51 亿元，同比下降21.05%，其中经销工程、直营工程分别为16.96、1.55 亿元。

智能坐便器渗透率持续提升，或将开启第二增长曲线。根据奥维云网、中国家电网相关数据显示，目前智能坐便器在我国的市场普及率约为5%，相较于日本接近60%、韩国约60%、美国60%的普及率来说，我国智能坐便器渗透率提升空间较大。同时，随着家居卫浴产品的智能化程度持续提升，卫浴空间有望通过物联网技术逐步实现产品之间的相互联通，将更好地满足消费者的生活品质需求。公司有望持续受益于智能坐便器渗透率及需求的提升，推动其业绩快速增长。公司持续完善智能卫浴品类，成立智能家居研究院，搭建基于物联网平台的智能家居产品开发系统，积极与华为Harmony OS Connect 以及天猫精灵等专业平台开展合作。2022年智能产品收入为18.87 亿元，占总营收达25.12%，同比增长1.84pct，毛利率为36.77%，同比增长1.51pct，其中智能坐便器营收为13.89 亿元，占总营收达18.49%，同比增长1.73pct，毛利率为36.47%，同比增长1.4pct。

毛利率提升，研发费用投入加大。盈利能力方面，2022 年公司毛利率同比增长2.79pct 至32.85%，主要系公司智能产品及高毛利产品占比提升，其中Q4 毛利率　　同比下降2.77pct 至30.18%。费用率方面，2022 年公司期间费用率合计22.96%，同比增长3.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.52%/8.70%/4.53%/0.21%，同比-0.02/+2.17/+1.09/+0.02pct，管理费用提升主要系停工损失、折旧与摊销、职工薪酬增加、收入不及预期所致，综合影响下，2022 年公司净利润率为7.88%，同比增长1pct。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流净额为4 亿元，同比下降55.77%，主要系支付给供应商的商业票据付款期限缩短和市场费用兑现增加所致。

投资建议：公司作为国产卫浴龙头企业，有望持续受益于智能坐便器渗透率持续提升、智能产品占比提升、渠道持续下沉、产品力不断提升。我们预测公司2023-2024年营业收入为88.20、101.99、116.85 亿元，同比增长17.4%、15.6%、14.6%，净利润分别为7.38、8.87、10.62 亿元，同比增长24.5%、20.1%、19.8%，每股收益分别为0.76、0.92、1.10 元，首次覆盖，给予“买入-B”建议。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展不及预期；地产竣工数据不及预期等。

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