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集团注入水口山铅锌矿，资源禀赋较好，伴生金银品位较高。此次注入，给公司带来较大变化。a、有色冶炼转型采选冶一体化；b、赋予贵金属属性；c、大幅提升公司盈利能力。

背靠中国五矿：中国五矿是以金属矿产为核心主业的央企，其金属矿产资源储量丰富，在亚洲、大洋洲、南美和非洲等地共拥有境内外矿山38座，其中海外矿山15座。中国五矿经营的金属品种覆盖我国战略性矿种目录的70%以上，钨、晶质石墨、铋资源量位居全球前列，铜、锌、铅、锑等资源量位列全球第一梯队。国内生产运营稳定的矿山有黄沙坪铅锌矿和锡矿山闪星锑业等。黄沙坪铅锌矿被委托上市公司管理。中国五矿丰富的资源和运营能力，是公司未来资源扩张的重要保障。

老树开新花-有色冶炼转型采选冶一体化：公司是有着60余年历史的有色金属冶炼企业。此前，公司主要从事锌冶炼及加工业务，总产能68万吨。通过发行股份及支付现金方式购买水口山集团持有的水口山有限100%股权，公司拥有了水口山铅锌矿100%权益。本次交易完成后，公司成为集采选冶一体的综合性公司，业务及资产结构得到改善，综合盈利能力提升。

水口山铅锌矿资源禀赋较好，伴生金银品位较高：水口山铅锌矿采矿权保有的矿石量1,598万吨，金金属量41.9吨、平均品位2.62g/t，银金属量1,333.8吨、平均品位83.48g/t，铜金属量1万吨、平均品位0.06%，硫矿物量2399万吨、平均品位15.01%，铅金属量45.1万吨、平均品位2.82%，锌金属量50.1万吨、平均品位3.14%。当前采选能力65万吨/年，证载80万吨/年，扩建项目预计年底投产，届时实际采选能力达到80万吨/年。

全国铟龙头生产商之一：株冶集团为国内最大铟生产商之一，铟产能达60吨/年。铟多伴生在锌精矿中，由于品位较低，锌精矿中铟多数不计价，因此冶炼企业往往较为充分受益铟价格上涨。在主要铟生产上市公司中，公司铟产量与市值比为0.6，超同类可比公司。

利润和估值：2023年Q1，株冶有色20.8333%股权和水口山有限开始并表，公司利润迎来较大变化。2023年Q1净利润1.4亿元，去年同期调整前0.34亿元，调整后1.2亿元。预计2023/2024年公司利润5.6亿元/6.6亿元，对应PE15/13倍。公司主产品铅锌金银铟锗等，可比公司2023/2024年平均市盈率18/15倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：锌、铅、金、银、硫酸、铟等价格大幅下跌的风险，安全生产风险，汇率波动风险，二级市场波动风险等。

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